本期要點(diǎn)：
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）螞蟻集團(tuán)二次遭監(jiān)管約談 阿里巴巴涉嫌壟斷被立案調(diào)查
（二）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行
（三）國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議：保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性和可持續(xù)性
二、行業(yè)訊息
（一）《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》|金融資產(chǎn)管理公司：當(dāng)好結(jié)構(gòu)調(diào)整“緩沖器”
（二）上交所：形成從入口端到上市端 至常態(tài)化退市端的系統(tǒng)性機(jī)制建設(shè)
（三）明年新增專項(xiàng)債宜控制在3.2萬(wàn)億左右
來(lái)源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）螞蟻集團(tuán)二次遭監(jiān)管約談 阿里巴巴涉嫌壟斷被立案調(diào)查
12月24日，央行、銀保監(jiān)會(huì)等部門官方網(wǎng)站發(fā)布消息稱，將于近日約談螞蟻集團(tuán)。此次約談是督促指導(dǎo)螞蟻集團(tuán)按照市場(chǎng)化、法治化原則，落實(shí)金融監(jiān)管、公平競(jìng)爭(zhēng)和保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益等要求，規(guī)范金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。另外，近日，市場(chǎng)監(jiān)管總局根據(jù)舉報(bào)，在前期核查研究的基礎(chǔ)上，對(duì)阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司實(shí)施“二選一”等涉嫌壟斷行為立案調(diào)查。這是我國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域加強(qiáng)反壟斷監(jiān)管的一項(xiàng)重要舉措，有利于規(guī)范行業(yè)秩序、促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。當(dāng)前，線上經(jīng)濟(jì)憑借數(shù)據(jù)、技術(shù)、資本優(yōu)勢(shì)呈現(xiàn)市場(chǎng)集中度越來(lái)越高的趨勢(shì)，市場(chǎng)資源加速向頭部平臺(tái)集中，關(guān)于平臺(tái)壟斷問(wèn)題的反映和舉報(bào)日益增加，顯示線上經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在一些風(fēng)險(xiǎn)和隱患。近期召開的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議均明確要求強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張，得到社會(huì)熱烈反響和廣泛支持?？梢?，反壟斷已成為關(guān)系全局的緊迫議題。
評(píng)論：反壟斷是促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要舉措，每個(gè)行業(yè)都有相對(duì)活躍的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境才能給消費(fèi)者空間，給生產(chǎn)者競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)。關(guān)于阿里系，這幾個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭已經(jīng)脫離了生產(chǎn)環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)變成為一個(gè)巨型的投資平臺(tái)，而眾多的創(chuàng)投企業(yè)則渴望被收購(gòu)。從一個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)人角度思考，投資一家“投資公司”，顯然是對(duì)資源的浪費(fèi)和錯(cuò)配，無(wú)意義地衍生出一個(gè)巨型的金融中介只會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于螞蟻，中央顯然是觀察到“資本+技術(shù)”組合的威力，大部分普通人在這種組合下只會(huì)更高效地被資本剝削，如果放任發(fā)展就將導(dǎo)致“科學(xué)技術(shù)越發(fā)展，人民生活水平越低”的悖論局面，這違背了黨的基本理念，也就是中央密集出手的原因。
（二）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行
會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六保”工作，合理把握宏觀調(diào)控節(jié)奏和力度，精準(zhǔn)有效實(shí)施宏觀政策。要持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)主體活力，完善減稅降費(fèi)政策，強(qiáng)化普惠金融服務(wù)，更大力度推進(jìn)改革創(chuàng)新，讓市場(chǎng)主體特別是中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶增加活力。要依靠創(chuàng)新提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，促進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。要充分挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力，以改善民生為導(dǎo)向擴(kuò)大消費(fèi)和有效投資，完善支持社會(huì)資本參與的機(jī)制和政策，更加注重民生基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板，推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。要全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興，抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，推進(jìn)農(nóng)村改革和鄉(xiāng)村建設(shè)。要深化重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革，推進(jìn)“放管服”改革，不斷優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境。要加強(qiáng)污染防治，不斷改善生態(tài)環(huán)境質(zhì)量。要做好基本民生保障工作，促進(jìn)重點(diǎn)群體多渠道就業(yè)，持續(xù)改善人民生活。
評(píng)論：明年的發(fā)展主旨是腳踏實(shí)地。從經(jīng)濟(jì)會(huì)議的表述可以看出要加強(qiáng)中小微企業(yè)和個(gè)體戶的活力，重新把重心定位在制造業(yè)，推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化等等，這些舉措的落腳點(diǎn)都是相對(duì)接地氣的經(jīng)濟(jì)鏈條末端，繼續(xù)夯實(shí)中國(guó)“世界工廠”的地位。
（三）國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議：保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性和可持續(xù)性
國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)12月21日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定延續(xù)普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計(jì)劃，通過(guò)《防范和處置非法集資條例(草案)》和《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例(修訂草案)》。會(huì)議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步恢復(fù)正常，但對(duì)小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的特殊困難仍需加以幫扶。為貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，要保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，做好政策接續(xù)和合理調(diào)整，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
評(píng)論：如果繼續(xù)遞延普惠貸款的支付期限，那么金融不良資產(chǎn)會(huì)繼續(xù)在銀行體系內(nèi)遞延和消化，最終釋放給資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)會(huì)相對(duì)更晚更少。當(dāng)然普惠貸款不良本身也不是資產(chǎn)管理公司的主要資產(chǎn)來(lái)源，但是這種政策還是會(huì)產(chǎn)生一些邊際影響。
二、行業(yè)資訊
（一）《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》|金融資產(chǎn)管理公司：當(dāng)好結(jié)構(gòu)調(diào)整“緩沖器”
最新數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)不良貸款余額快速增加。截至今年三季度末，我國(guó)銀行業(yè)不良貸款余額達(dá)3.7萬(wàn)億元，不良貸款率2.06%，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存在明顯的不良資產(chǎn)剝離需求。同時(shí)，非銀行金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，相當(dāng)規(guī)模的不良資產(chǎn)有待處置。此外，由于新冠肺炎疫情導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)具有一定的滯后性，部分中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也有進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)。
對(duì)此，金融資產(chǎn)管理公司如何適應(yīng)新形勢(shì)、把握新趨勢(shì)、實(shí)現(xiàn)新發(fā)展？中國(guó)華融副總裁徐勇力認(rèn)為，首先要立足主業(yè)定位，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，在維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全與經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展中加快轉(zhuǎn)型發(fā)展。在新形勢(shì)下，面對(duì)我國(guó)銀行業(yè)周期性的不良資產(chǎn)高峰和非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)不良資產(chǎn)處置化解需求，金融資產(chǎn)管理公司要進(jìn)一步明晰主業(yè)定位，通過(guò)積極參與銀行業(yè)不良資產(chǎn)處置、中小銀行風(fēng)險(xiǎn)化解、托管救助高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)等重大金融風(fēng)險(xiǎn)處置等任務(wù)，發(fā)揮好逆周期調(diào)節(jié)的金融工具功能。其次，要增強(qiáng)主業(yè)能力，暢通實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)“梗阻”，在服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中加快轉(zhuǎn)型發(fā)展。面對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深入推進(jìn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步的調(diào)整優(yōu)化，金融資產(chǎn)管理公司要當(dāng)好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的“緩沖器”。
評(píng)論：明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策大概率會(huì)保持相對(duì)積極的貨幣政策和更加積極的財(cái)政政策。關(guān)于貨幣政策，一方面保持貨幣供給，另一方面在金融系統(tǒng)內(nèi)擠水分給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。關(guān)于財(cái)政政策，未來(lái)會(huì)有更多的新基建主題落地各大城市，產(chǎn)業(yè)政策也會(huì)密集出臺(tái)。當(dāng)然政府行為只是市場(chǎng)結(jié)果的重要輸入之一，外部環(huán)境及市場(chǎng)情緒也是重要考慮?？紤]到外部環(huán)境不容樂(lè)觀，金融風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)被繼續(xù)有意遞延，產(chǎn)業(yè)政策落地效果也不能說(shuō)完全令人滿意。
（二）上交所：形成從入口端到上市端 至常態(tài)化退市端的系統(tǒng)性機(jī)制建設(shè)
12月19日，上交所官網(wǎng)披露，正值上交所正式開業(yè)30周年紀(jì)念日之際，上交所召開第五屆理事會(huì)第三次會(huì)議、第三屆監(jiān)事會(huì)第三次會(huì)議，就2020年工作情況和2021年工作安排聽取理事、監(jiān)事意見。當(dāng)日還召開了理事會(huì)政策咨詢委員會(huì)全體會(huì)議暨上交所開業(yè)30周年座談會(huì)，回顧30年來(lái)發(fā)展歷程，展望新時(shí)代資本市場(chǎng)發(fā)展。在深化改革方面，以落實(shí)全面注冊(cè)制改革為引領(lǐng)，形成從入口端到上市端至常態(tài)化退市端的系統(tǒng)性機(jī)制建設(shè)，全面提升上市公司質(zhì)量；在提升直接融資比重方面，應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)發(fā)展基調(diào)，暢通股債基衍多元化融資渠道，做大增量與盤活存量并重，尤其是加快構(gòu)建支持科技創(chuàng)新的體制機(jī)制。
評(píng)論：我國(guó)資本市場(chǎng)的退市制度建設(shè)有歷史原因也有現(xiàn)實(shí)原因，過(guò)去的工商企業(yè)已經(jīng)不適應(yīng)新形勢(shì)下的資本追逐目標(biāo)，而上市企業(yè)一般是很難更改主業(yè)的，因此必然有一批歷史遺留的上市企業(yè)需要通過(guò)退市來(lái)騰出有限的金融資源。盤活存量應(yīng)當(dāng)是在目前作為首選的方法，做大增量有可能會(huì)稀釋上市企業(yè)的含金量，進(jìn)而降低資本市場(chǎng)門檻。
（三）明年新增專項(xiàng)債宜控制在3.2萬(wàn)億左右
政策邊際收縮疊加風(fēng)險(xiǎn)累積，專項(xiàng)債新增規(guī)模受限。伴隨近幾年專項(xiàng)債的大幅擴(kuò)容，尤其今年在抗疫情、穩(wěn)增長(zhǎng)需求大幅加大的背景下，新增額度超常規(guī)提升，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所上升，地方政府專項(xiàng)債務(wù)率（專項(xiàng)債務(wù)余額/政府性基金預(yù)算收入）也已攀升至100%以上，專項(xiàng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已不容忽視。與此同時(shí)，在后續(xù)規(guī)模型財(cái)政政策邊際收縮疊加專項(xiàng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚的背景下，專項(xiàng)債的進(jìn)一步擴(kuò)容空間有限，且將更加注重質(zhì)量、從“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變，減少繼續(xù)擴(kuò)容可能引發(fā)的新增風(fēng)險(xiǎn)。在穩(wěn)增長(zhǎng)和地方財(cái)政支出壓力較大的背景下，專項(xiàng)債依然是2021年積極財(cái)政政策的重要著力點(diǎn)。一方面，受政府債務(wù)限額增長(zhǎng)限制，專項(xiàng)債規(guī)模不宜大幅增長(zhǎng)；另一方面，基于穩(wěn)增長(zhǎng)和化解隱性債務(wù)需要，新增專項(xiàng)債額度也不宜出現(xiàn)大幅下降。建議明年新增專項(xiàng)債額度3.2萬(wàn)億元左右；同時(shí)，為保證存量項(xiàng)目接續(xù)資金盡早到位，建議安排萬(wàn)億左右的提前批額度，并于明年初啟動(dòng)發(fā)行。
評(píng)論：今年是一個(gè)信用圈不斷收縮的過(guò)程，明年的環(huán)境不見得會(huì)更好?？紤]到疫情變異后明年的抗疫工作會(huì)比今年更加繁重，國(guó)與國(guó)之間的聯(lián)系會(huì)比今年更少，明年的內(nèi)外部環(huán)境大概率會(huì)更加惡劣。因此明年的信用圈會(huì)進(jìn)一步收縮至地方政府信用，相應(yīng)地邊緣的地方政府會(huì)有可能漏出信用圈，偶發(fā)數(shù)件地方政府違約是有可能的。明年的資金投放還需要謹(jǐn)慎。
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